엔비디아 밸류체인 — 그림으로 보기
AI 가속기 회사 한 곳을 중심으로 세운 사슬. FY2026 10-K 와 2026-09-11 Drive 조사가 앵커다 3·4·6절(단위경제·마진 풀·시나리오)과 5·7절 점수·시간축은 조사 보고서에서, 나머지는 데이터(data/valuechain/chains/nvidia)에서 세웠다. 추정치는 ~로 표시.
1. 전체 지도앞단 → 엔비디아 → 뒷단
관계 데이터의 줄을 다섯 칸에 세웠다. Tier 1 은 회사에 바로 대는 공급사(갈래로 묶음), Tier 2 는 그 공급사에 대는 곳, 고객은 회사에서 나가는 줄, 최종 수요는 고객의 고객. 색은 소속: 청록 회사, 주황 한국, 진홍 병목, 남색 고객.
2. 매출 드라이버 트리FY2026, Q2 FY2027
왼쪽 매출에서 오른쪽 갈래와 그 갈래를 사는 고객으로. 갈래 상자의 값은 그 갈래가 분모(NVIDIA 총매출)에서 차지하는 비중이고 갈래마다 가장 최근 값이다. 고객 상자의 값은 고객별 매출 비중 관측. 남색은 고객, 점선은 이름을 안 밝힌 나머지.
3. AI GPU 1개의 단위경제Blackwell급, 추정, US$
판매가에서 사서 들여오는 값을 빼면 75%가 남는다. 가장 큰 항목은 HBM이다
4. AI GPU 1개의 마진 풀추정, 분모는 판매가 $32,000
원가의 44%를 만드는 HBM 3사가 이익에서는 6.0%, 29%를 만드는 TSMC는 3.8%를 가져간다
5. 병목 리스크 히트맵합계 낮을수록 위험
대체 가능성·리드타임·지정학 각 1~5점. 합계가 낮을수록 위험하다. 합계 4~5 인 네 줄 가운데 셋이 TSMC 를 거치거나 TSMC 자신이다
| 병목 | 지배 회사 | 대체 | 리드타임 | 지정학 | 합계 |
|---|---|---|---|---|---|
| CoWoS 계열 선단 패키징 | TSMC(SPIL 외주) | 1 | 2 | 1 | 4 |
| EUV 노광 (Tier 2) | ASML | 1 | 1 | 2 | 4 |
| 선단 로직 파운드리 N3·N2 | TSMC (10-K 에 삼성 병기) | 2 | 1 | 1 | 4 |
| ABF 기판·필름 | 유니마이크론·킨서스 / 아지노모토 | 1 | 3 | 1 | 5 |
| 전력·부지 | SB Energy 등 지역 사업자 | 2 | 1 | 3 | 6 |
| HBM | SK하이닉스·마이크론·삼성전자 | 3 | 2 | 3 | 8 |
| 후공정 시험 | SPIL·KYEC | 3 | 3 | 2 | 8 |
| 광 모듈·레이저 | 코히런트·루멘텀 | 3 | 3 | 3 | 9 |
| 액랭·전력 설비 | 버티브·이턴·슈나이더·트레인 | 3 | 2 | 4 | 9 |
| 랙·시스템 조립 | 폭스콘·위스트론·페가트론·QCT·인벤텍 | 4 | 4 | 2 | 10 |
6. 시나리오 민감도하나만 바뀌면 영업이익이 얼마나
기준선 FY2026: 매출 2,159.4억 달러, 매출총이익률 71.1%, 영업이익 1,303.9억 달러
왜 이만큼. 1,937.4억 × 30% = +581.2억, 한계이익률 71.1%
어디로 번지나. 앞: TSMC CoWoS 월 20만 장 소진, HBM4 캐파 3사 동시 증설 / 뒷: 전력·부지 확보가 실제 상한
왜 이만큼. 데이터센터 1,937.4억 × 10%, 전액 이익 유입
어디로 번지나. 뒷: 임대 원가 시간당 $2.36 → $2.6대, 네오클라우드 IRR 압박
왜 이만큼. 데이터센터 매출원가 560.4억 중 TSMC 비중 28.7% = 160.8억 × 8%
어디로 번지나. 앞: TSMC 매출총이익률 +. 엔비디아가 거의 흡수한다
왜 이만큼. FY2026 1분기 실적치 45억 달러가 다시 발생
어디로 번지나. 앞: 이미 주문한 웨이퍼·HBM이 갈 곳을 잃는다
왜 이만큼. 데이터센터 매출원가 560.4억 중 HBM 비중 43.7% = 244.9억 × 30%
어디로 번지나. 앞: SK하이닉스·마이크론·삼성 매출총이익률 + / 뒷: 랙 단가 전가 여부가 ②로 이어진다
왜 이만큼. 1,937.4억 × 20% = −387.5억, 한계이익률 71.1%
어디로 번지나. 앞: CoWoS 외주(SPIL·KYEC) 먼저 회수, HBM 계약 재협상 / 뒷: 코어위브·네비우스 5GW 일정 이연
왜 이만큼. 초과 재고와 구매의무를 원가로 처리
어디로 번지나. 앞: 메모리 3사·TSMC 캐파 예약 취소 위약 / 뒷: 보증 1,085억 달러와 동시에 터지면 재무제표 양쪽이 맞는다
7. 시간축 2026~2030
공급약정 2,790억 달러의 96%가 FY2029 까지 인도된다. 그 뒤는 절벽이다
8. 거래 위에 소유를 겹치기지분·자회사·협력 선
기업 구조 선 13개. 지분율은 관측이 붙은 줄에만 적고, 없는 줄은 관계 이름만 남긴다. 주황은 한국 회사. 탐색기는 이 선을 따라가지 않고 서랍에만 보인다.
9. 고객 집중도데이터 없음
회사에서 나가는 줄에 붙은 매출 비중 관측이 없다.
10. 핵심 수치최신 공시부터
회사를 주어로 한 주장 21건 가운데 최근 16건. 근거 등급은 공시로 확인, 추정, 정황 추론 순으로 약하다.
공시로 확인
Q2 FY2027(2026년 7월 26일 마감)에는 직접고객 한 곳이 총매출의 16%를 넘겼다.
공시로 확인
2027 회계연도 2분기(2026년 7월 26일 마감) 총매출 962억 2,100만 달러 가운데 데이터센터 890억 2,300만 달러는 하이퍼스케일 487억 1,000만 달러와 ACIE 403억 1,300만 달러로 나뉘고, 엣지 컴퓨팅이 71억 9,800만 달러다.
공시로 확인
H1 FY2027 누계 기준으로는 직접고객 세 곳이 각각 16%·15%·13%를 차지했다.
공시로 확인
Q1 FY2027(2026년 4월 26일 마감)에는 직접고객 세 곳이 각각 21%·17%·16%를 차지했다.
공시로 확인
FY2026(2026년 1월 25일 마감)에는 직접고객 두 곳이 각각 총매출의 22%·14%를 차지했다.
공시로 확인
FY2026(2026년 1월 25일 마감) 총매출은 2,159억 3,800만 달러이고 데이터센터 부문이 1,937억 3,700만 달러(89.7%)다.
공시로 확인
2026년 7월 26일 기준 매출채권 잔액의 22%·14%·13%·11%·10%를 직접고객 다섯 곳이 차지했다.
공시로 확인
Rubin 생태계의 웨이퍼·칩 파트너로 TSMC·SPIL·Kinsus·KYEC·유니마이크론이, 제조·시스템 리더로 폭스콘·페가트론·QCT·위스트론·인벤텍이 공식적으로 이름을 올렸다.
추정
Rubin 의 HBM4 는 SK하이닉스·마이크론·삼성전자 세 공급사 생태계로 거론되나 엔비디아 몫별 정확한 배분은 공개되지 않는다.
공시로 확인
DSX AI 팩토리 참조 설계에 Eaton·Schneider·Siemens·Trane·Vertiv·Jacobs·Switch 등이 참여한다.
공시로 확인
FY2025(2025년 1월 26일 마감)에는 직접고객 세 곳이 각각 총매출의 12%·11%·11%를 차지했다.
공시로 확인
NVLink Fusion 은 마벨·미디어텍 등 제3자 커스텀 XPU·CPU 를 엔비디아 랙 스케일 AI 팩토리 아키텍처에 붙이는 규격이다.
공시로 확인
Q2 FY2025(2024년 7월 28일 마감) 기준 CSP(클라우드서비스제공사)가 데이터센터 매출의 약 45%를 차지했다.
공시로 확인
FY2024 총매출 609억 2,200만 달러에서 FY2025 1,304억 9,700만 달러, FY2026 2,159억 3,800만 달러로 늘었고 그 사이 데이터센터 비중은 78.0%→88.3%→89.7%로 올라갔다.
공시로 확인
FY2024(2024년 1월 28일 마감)에는 직접고객 한 곳이 총매출의 13%를 차지했다.